6月29日消息，中泰證券發(fā)布研究報告稱，我國啤酒次發(fā)展初見端倪、發(fā)展尋求突破、超發(fā)展處于起步階段，至少還將經(jīng)歷3輪升級。

目前低檔酒占據(jù)行業(yè)最大銷量，5年內(nèi)啤酒仍將保持結(jié)構(gòu)快速提升。該行預(yù)計高端化將推動行業(yè)未來5年均價保持4.7%的增速，毛利率提升6.6個pct，凈利率有望充分反映毛利率的提升。

對比全球龍頭百威英博(BUD.US)，中國啤酒5年后仍具備進(jìn)一步高端化的空間，預(yù)計可支撐較高的市盈率水平。短期隨著疫情修復(fù)，天氣轉(zhuǎn)熱，建議積極關(guān)注啤酒旺季量價齊升。重點推薦青島啤酒(600600.SH)、華潤啤酒(00291)、重慶啤酒(600132.SH)。

01啤酒價格帶向上延伸產(chǎn)品矩陣更加豐富

2018年前我國啤酒的價格區(qū)間較狹窄，行業(yè)開啟消費(fèi)升級后，主流檔向上延伸至8-10元的次，酒向上延伸至12元以上的超，補(bǔ)齊了原來的空白價格帶，并持續(xù)向上突破價格天花板。近年各家公司積極布局及超啤酒，產(chǎn)品矩陣更加豐富。

02消費(fèi)升級看長遠(yuǎn)外資啤酒搶先行

(1)對比成熟市場，中國啤酒至少將經(jīng)歷3輪升級。美國啤酒行業(yè)在近60年的時間里均價保持3.1%的CAGR;參考日本和德國，以純生為代表的酒有望成為中國市場的主流產(chǎn)品。我國啤酒正在進(jìn)行4元(低檔)向6-8元(主流)的升級，未來將逐步向8-10元(次)、10-12元()、12元以上(超)升級。

(2)百威中國：品牌力突出率先發(fā)力，酒優(yōu)勢明顯。2008年百威英博成立，成為全國性布局的啤酒巨頭。2011-2014年百威品牌在中國的銷量從72快速上升至154萬千升，一舉奠定酒龍頭地位。此后均價保持6% 的CAGR，EBITDA保持20% 的CAGR。

(3)嘉士伯中國：本土與國際品牌并重，歷次升級的先行者。2014年重慶啤酒率先用6元的重慶國賓替代4元的山城啤酒，2019年公司又率先推出終端定位8元的次醇麥國賓，對主流的重慶國賓進(jìn)行替換。2020年以來公司依托具備差異化產(chǎn)品力的紅烏蘇和1664，加速推進(jìn)高端化。

03中期升級紅利具備確定性長期空間仍然可期

(1)中檔酒持續(xù)擴(kuò)容，酒空間廣闊。目前中國的低檔酒銷量占比仍然，低檔酒向中檔酒升級，腰部產(chǎn)品將快速擴(kuò)容。酒近年發(fā)展迅猛，但占比仍低，升級空間大。

(2)中期升級紅利持續(xù)釋放，均價和盈利能力將大幅提升。該行預(yù)計2021年啤酒行業(yè)高中低檔的銷量占比分別為17%:33%:50%，收入占比分別為32%:35%:33%，毛利潤占比分別為44%:37%:19%。該行預(yù)計2021-2026年，行業(yè)高中低檔的銷量占比將從17%:33%:50%變?yōu)?7%:38%:35%，各檔銷量的CAGR為10%、3%、-7%。同時高中低檔的均價分別從7000/4000/2500提升至7357/4416/3042元/千升，毛利率分別從60%/45%/25%提升至61%/48%/32%。高端化將推動未來5年啤酒行業(yè)均價保持4.7%的CAGR，毛利率提升6.6個pct。

(3)5年升級并非終局，長期空間仍然可期。對比2019年百威英博及其強(qiáng)勢區(qū)域，5年升級后我國啤酒均價仍有30%乃至翻倍的提升空間，毛利率、EBITDAMargin、EBITMargin普遍具備10個pct的提升空間。從噸酒EBIT看，5年升級后對比百威英博及強(qiáng)勢區(qū)域仍有翻倍乃至2倍的增長空間。該行認(rèn)為在5年升級后的中期維度下，啤酒板塊市盈率中樞并不會出現(xiàn)顯著下降。

04疫后旺季迎修復(fù)短期量價齊上升

2022年6月華東疫情迎來修復(fù)，回補(bǔ)性需求有望驅(qū)動旺季銷量保持增長。同時高端現(xiàn)飲渠道逐步恢復(fù)，疊加消費(fèi)升級 提價落地，推動啤酒價格上升。全國多個核心城市餐飲基本恢復(fù)至正常水平，疊加管控逐步放開，餐飲修復(fù)有望超預(yù)期。同時進(jìn)入6月全國溫度快速上升且處于近十年6月的水平，進(jìn)一步催化啤酒終端需求。

風(fēng)險提示：全球疫情反復(fù)的風(fēng)險;主要原材料價格波動的風(fēng)險;市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動;信息滯后風(fēng)險;行業(yè)數(shù)據(jù)測算偏差風(fēng)險;第三方數(shù)據(jù)引用風(fēng)險  來源：啤酒日報

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