光大證券：維持華潤(rùn)啤酒“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)78.5港元

1月25日消息，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華潤(rùn)啤酒(00291)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)78.5港元，考慮到公司加大市場(chǎng)費(fèi)用投放，以及疫情反復(fù)對(duì)于銷量的沖擊，下調(diào)2021-23年歸母凈利潤(rùn)至44.5/39.58/49.21億元(較前次下調(diào)8.05%/6.06%/5.32%)，對(duì)應(yīng)2021-23年EPS分別為1.37/1.22/1.52元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年41XPE，已回落至近三年估值中樞以下，看好2022年啤酒行業(yè)高端化升級(jí)趨勢(shì)的延續(xù)，并認(rèn)為龍頭華潤(rùn)啤酒將受益于行業(yè)提價(jià) 高端化紅利。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)順利，拉動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

在行業(yè)高端化態(tài)勢(shì)持續(xù)的2021年，華潤(rùn)啤酒業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，該行預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入有望實(shí)現(xiàn)334.7億元，yoy 6.4%。收入的增長(zhǎng)主要依靠結(jié)構(gòu)提升帶來(lái)的噸酒價(jià)增長(zhǎng)，該行預(yù)計(jì)噸酒價(jià)yoy 6.6%，噸量則受到疫情反復(fù)及天氣因素影響，yoy-0.1%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，公司次高端及以上產(chǎn)品維持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，該行預(yù)計(jì)該價(jià)格帶(8元及以上)2021年全年同比增速達(dá)30%，主力單品SuperX以及喜力均保持了較好增速：預(yù)計(jì)SuperX2021年突破40w噸大關(guān)，喜力則增長(zhǎng)至30w 噸，該行預(yù)計(jì)兩款產(chǎn)品的出色表現(xiàn)將在2022年持續(xù)。此外，公司60w噸級(jí)的大單品雪花純生將有望重新被激活，該行預(yù)計(jì)2022年公司將更多的向純生傾斜資源，該款產(chǎn)品有望在未來(lái)1-2年成長(zhǎng)為百萬(wàn)噸級(jí)別大單品，另一方面，2022年純生也有較高換裝提價(jià)概率。雖然純生是一個(gè)全國(guó)推廣的高端價(jià)格帶主力大單品，但在華潤(rùn)的部分強(qiáng)勢(shì)區(qū)域仍有較大的滲透率提升空間。該行認(rèn)為在量增 提價(jià)的帶動(dòng)下，純生將成為2022年華潤(rùn)高端價(jià)格帶貢獻(xiàn)邊際增長(zhǎng)的重要大單品。

得益于公司中高端產(chǎn)品表現(xiàn)較好，該行預(yù)計(jì)2021年公司毛利率提升1.6Pct至39.9%?？紤]到2021年公司加大品牌宣傳力度，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率將有所提升。綜合來(lái)看，該行預(yù)計(jì)公司核心EBIT將增長(zhǎng)21.7%至48億元，核心凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)24.2%至35.9億元。

多維發(fā)力高端，擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)前華潤(rùn)進(jìn)軍高端的目標(biāo)堅(jiān)定，發(fā)展戰(zhàn)略清晰。公司根據(jù)不同市場(chǎng)的高端化程度&雪花市場(chǎng)份額的不同，靈活調(diào)整策略以持續(xù)擴(kuò)大公司高端價(jià)格帶份額。另一方面，公司更加重視對(duì)于優(yōu)質(zhì)客戶的持續(xù)賦能：“鑄劍計(jì)劃”下通過(guò)專業(yè)培訓(xùn)等一系列措施持續(xù)綁定并賦能頭部經(jīng)銷商。頭部經(jīng)銷商有望為公司的高端化貢獻(xiàn)更多力量。

產(chǎn)品矩陣方面，2021年公司推出了超高端產(chǎn)品醴，擴(kuò)寬了啤酒價(jià)格帶;黑獅白啤則新增了玫瑰紅口味。此外，公司加大了紅爵在娛樂(lè)渠道的投放，紅爵有望和喜力形成合力，增強(qiáng)華潤(rùn)在娛樂(lè)渠道的影響力。針對(duì)純生系列，公司將于2022年推出高端新品全麥純生，也有可能對(duì)原純生產(chǎn)品換裝升級(jí)。

2020H2以來(lái)，原材料及包材成本持續(xù)上行，企業(yè)成本端壓力持續(xù)攀升，各大啤酒廠陸續(xù)展開(kāi)提價(jià)動(dòng)作。華潤(rùn)啤酒于2021年9月對(duì)勇闖天涯換裝升級(jí)，并在全國(guó)范圍單瓶終端價(jià)提價(jià)1元，在一定程度上緩解了成本端壓力。2022年公司也有可能進(jìn)一步進(jìn)行提價(jià)動(dòng)作。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲快于預(yù)期;區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇。

來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)