近日，青島啤酒在資本市場上“禍不單行”，接連遭遇兩大資本巨頭的“清倉式”減持。知名也機(jī)構(gòu)頻頻調(diào)低目標(biāo)價(jià)格。作為我國第二大啤酒企業(yè)，青島啤酒是不是真的“不行了”？

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資本清倉

近日，兩大資本巨頭“清倉式”減持青島啤酒。

5月31日，復(fù)星國際發(fā)布公告，擬出售6680萬股青島啤酒股份（00168.HK）的股票，出售所得款項(xiàng)總額約為41.4億港元。出售事項(xiàng)完成后，復(fù)星將不再持有任何青島啤酒H股。

復(fù)星與青島啤酒的淵源始于2017年。

資料顯示。2017年12月，朝日集團(tuán)與復(fù)星國際簽署股份購買協(xié)議，擬將其所持青島啤酒2.43億股H股（約占公司總股本的17.99％）轉(zhuǎn)讓給復(fù)星國際，總作價(jià)約為66.17億港元。交易完成后，復(fù)星國際成為青島啤酒的第二大股東。

當(dāng)初投資青島啤酒時(shí)，郭廣昌曾信誓旦旦的表示“復(fù)星希望和青島啤酒一起長期共同發(fā)展”，并且“感到很榮幸”。

出人意料的是，郭廣昌口中的“長期”，僅僅堅(jiān)持了一年多。

2019年5月，復(fù)星國際便開始減持青島啤酒股票。至2019年底，復(fù)星國際持股比例降至15.67％。到2021年底，復(fù)星國際持股比例僅約5.06％。直到這次，復(fù)星國際完全清倉離場。

資本家畢竟是來賺錢的。郭廣昌的“一起長期共同發(fā)展”也成了空頭支票。

在復(fù)星國際投資青島啤酒的4年多時(shí)間里，獲利頗豐。據(jù)統(tǒng)計(jì)，復(fù)星國際的投資收益超過1倍。

與此同時(shí)，外資也在減持。

據(jù)港交所披露文件，瑞銀于6月2日以每股62港元的平均價(jià)格減持約6647.47萬股青島啤酒股份（00168.HK），持股比例由11.09％驟降至1.36％。

面對資本連番“清倉”，我們不禁要問“青島啤酒怎么了”？

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千年老二、增長乏力

對于復(fù)星清倉，有市場分析認(rèn)為，這是復(fù)星的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，從啤酒行業(yè)撤資，進(jìn)軍白酒行業(yè)。目前，復(fù)星已經(jīng)陸續(xù)投資了金徽酒、舍得酒業(yè)兩家上市白酒企業(yè)。而且，有傳言稱復(fù)星近期還會(huì)投資貴州某醬酒企業(yè)。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，一是青島啤酒的成長空間不大了；二是毛利率方面，啤酒不能和白酒比。

面對想象空間和增值空間有限的啤酒行業(yè)，撤資實(shí)屬正常。

關(guān)于啤酒行業(yè)“見頂了”、“到天花板了”的論調(diào)，并非空穴來風(fēng)。

當(dāng)前，我國啤酒行業(yè)呈現(xiàn)“三超兩強(qiáng)、小國眾多”的市場格局。其中，“三超”是指消費(fèi)量最大的華潤、青島、百威三家；“兩強(qiáng)”指緊隨其后的燕京啤酒、重慶啤酒。

而且，青島啤酒一直被華潤“死死壓著”，當(dāng)了很多年“老二”了。

從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，2013 年中國啤酒產(chǎn)量到達(dá)歷史頂峰后，次年開始逐年下滑。各家啤酒巨頭也從積極擴(kuò)張產(chǎn)能，轉(zhuǎn)向優(yōu)化產(chǎn)能、去除過剩產(chǎn)能階段。啤酒行業(yè)整體“收縮”，直到今天。

青島啤酒方面，自2012年?duì)I業(yè)收入告別雙位數(shù)增長之后，增長開始越發(fā)乏力。在隨后的近10年中竟然還出現(xiàn)了3年負(fù)增長，分別為2015年的-4.87％、2016年的-5.53％和2020年的-0.08％。青島啤酒營業(yè)收入在2014年就已經(jīng)達(dá)到290億元，起起伏伏直到2021年才勉強(qiáng)突破300億元大關(guān)。

這種龜速增長，顯然很難給投資人足夠的信心。

歸母凈利潤方面，青島啤酒同樣表現(xiàn)不佳，公司在2015年和2016年還出現(xiàn)了較大幅度的下跌，直到2020年才恢復(fù)到此前水平。2021年，雖然青島啤酒的歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高，達(dá)到31.55億元，但扣非歸母凈利潤只有22億元。

表面上看，這樣的凈利潤表現(xiàn)，實(shí)數(shù)“亮眼”。不過，二級市場上，青島啤酒的股價(jià)已在高位大幅度震蕩盤旋了近2年。

究其原因，2018 年以來公司營收的提升不是來自銷量增長，而是來自產(chǎn)品價(jià)格及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善。2018 年公司銷量 80.3萬噸，至 2021 年銷量降至79.3 萬噸。

青島啤酒，基本告別了“外延式增長”，資本更多的用腳投票。

今年一季報(bào)表現(xiàn)同樣“不痛不癢”。數(shù)據(jù)顯示，青島啤酒2022 年一季度營業(yè)收入92.1 億元，同比增長3.1％。歸母凈利潤11.3 億元，同比增長10.2％。

總而言之，過去幾年青島啤酒凈利潤增長，主要源自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，即高端產(chǎn)品營收的提升。

但是對于企業(yè)整體而言，最近幾年相當(dāng)于在“原地踏步”，裹足不前。

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高端化空間有限

有業(yè)內(nèi)人士直言，啤酒行業(yè)已進(jìn)入成熟期，市場份額高度集中，企業(yè)的收入增長幅度較低；特別是青島啤酒這樣的巨無霸，能夠保證收入正增長就算利好了。

青島啤酒裹足不前，還表現(xiàn)在“關(guān)廠”和“裁員”上。

數(shù)據(jù)顯示，青島啤酒擁有的全資和控股的啤酒生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量從2020年60家降至2021年58家。在職員工數(shù)據(jù)2021年合計(jì)為32947人，較上年減少了2731人。

這一切，似乎都在揭示——青島啤酒的“外延式增長”，已經(jīng)沒戲了。當(dāng)前只能靠“內(nèi)涵式增長”勉強(qiáng)支撐。

2021年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，青島啤酒高檔以上產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)銷量 52 萬千升，同比增長 14.2％，升酒營業(yè)收入同比增長 7.2％。

這是推動(dòng)凈利潤增長的主要原因。

為了樹立高端形象，青島啤酒還推出了“天價(jià)啤酒”。今年1月9日，公司正式推出“超高端藝術(shù)典藏新品”，取名“一世傳奇”，價(jià)格2698元/2瓶。在此之前，華潤啤酒推出了其超高端新品“醴”，2瓶定價(jià)999元。

不過，天價(jià)啤酒一經(jīng)亮相，便頻頻遭遇消費(fèi)者吐槽。網(wǎng)友直呼“泡沫太大”，“喝的都是智商稅”。

雖然爭議不斷，不過天價(jià)啤酒銷量似乎還不錯(cuò)。

上個(gè)月，在青島啤酒舉辦的“業(yè)績說明會(huì)”上，董事長黃克興表示，今年一季度公司的百年之旅、百年鴻運(yùn)、一世傳奇三款超高端產(chǎn)品銷售近20萬瓶，“一世傳奇”產(chǎn)品仍供不應(yīng)求。

難道天價(jià)啤酒成功了？

啤酒專家方剛認(rèn)為，千元啤酒的象征意義大于實(shí)際意義，傳遞了啤酒高端化的市場信號，難有太大銷量。更多只有戰(zhàn)略意義，實(shí)際利潤貢獻(xiàn)不大。

另一方，成本增長，也攪動(dòng)著啤酒行業(yè)。

海通國際指出，2021年，啤酒行業(yè)經(jīng)歷了一輪持續(xù)全年的原材料價(jià)格上漲，尤其以鋁罐、玻瓶為首，年初至最高點(diǎn)的漲幅都在50％以上，對各家酒企產(chǎn)生嚴(yán)峻考驗(yàn)。受疫情影響，今年啤酒整體銷量會(huì)承壓。

不看好青島啤酒的機(jī)構(gòu)越來越多。

3月份，大和將青島啤酒股份目標(biāo)價(jià)由74港元下調(diào)至68.4港元。5月份，高盛將青島啤酒股份目標(biāo)價(jià)下調(diào)至73港元。申港證券研究表示，預(yù)計(jì)青島啤酒股份2022年?duì)I收合計(jì) 318.39 億元，同比增長5.44％。歸母凈利潤30.35 億元，同比下降3.8％。

青島啤酒，還能給投資者帶來好消息嗎？

來源：深藍(lán)財(cái)經(jīng)