高盛事件是引信 做空工業(yè)品做多白糖

重挫之后，反彈機會將較為明顯，但并非所有品種都值得參與。通過對經(jīng)濟周期中“存貨周期”的分析，我們認為，參與銅、塑料和鋼鐵的反彈風(fēng)險較大，白糖較為樂觀，建議進一步回落情況下買入白糖1009合約。     
    “高盛事件”難以構(gòu)成對市場深刻的負面影響，和“雷曼兄弟”事件本質(zhì)區(qū)別在于，市場不會因為高盛集團受到罰款而缺失流動性。這是我們認為金融資產(chǎn)價格難以大幅回調(diào)的根本原因。
　　高盛事件是引信 風(fēng)險偏好是原因
　　僅從高盛事件本身分析，無法看到對市場產(chǎn)生本質(zhì)性的影響。
　　首先，目前剛剛進入提交訴訟程序，進一步的辯論、陪審團決定等還有漫長時間。訴訟核心在于能否判定高盛集團在核心問題上有刻意（主觀）的隱瞞，這本身需要進行舉證說明。
　　即使考慮最壞的結(jié)果：SEC訴訟成功，高盛將面臨巨額罰款。對金融市場的直接影響是降低市場對高盛集團的盈利預(yù)測，進而打壓股價。但是進一步分析是，高盛足以滿足“太大而不能倒”的標(biāo)準，就算面臨罰款也很難出現(xiàn)市場傳言中的高盛倒臺的結(jié)果。
　　其次，為了評估國內(nèi)商品期貨市場的風(fēng)險偏好，萬達期貨研究中心編制了“資金流向指標(biāo)”。根據(jù)追蹤，剔除季節(jié)性的影響，在上周五，每日資金流入量10日移動平均已經(jīng)到了極端水平。
　　這暗示：中國商品期貨市場的風(fēng)險偏好處于極端的高水平。與此同時，瑞士銀行統(tǒng)計的美國股票市場的風(fēng)險偏好也處于極端的高水平。國內(nèi)和國外市場再度發(fā)生了風(fēng)險偏好共振，這意味著市場投資者近乎不在乎風(fēng)險，一味做多。
　　從資產(chǎn)定價角度來看，風(fēng)險偏好處于極端水平是難以持續(xù)的，風(fēng)險偏好回落意味著避險需求加大。反映到金融資產(chǎn)價格來說，就意味著一個結(jié)果：下跌！一個重要的證據(jù)是，在其他金融資產(chǎn)均大幅回落的4月16日，美元確實上漲0.45%，周一延續(xù)上揚勢頭，兩個交易日累積漲幅接近1%。
　　再去庫存可能性大 工業(yè)品泡沫最顯著
　　基于宏觀以及供需環(huán)境的分析，工業(yè)品在反彈過程中難以具有追多價值，但是白糖具備在挫跌中做多機會。
　　2009年四季度美國GDP增速為5.9%，但其中60%的貢獻率來自“存貨變動”，也即我們常常提及的“再庫存”，如果剔除再庫存的貢獻，美國GDP 增速不足3%。從去庫存化到再庫存化，這一轉(zhuǎn)變，大幅推高了美國工業(yè)生產(chǎn)、產(chǎn)能利用率，進一步的推高了大宗原材料、尤其是工業(yè)產(chǎn)品的需求量，在供給尚未完全恢復(fù)的情況下，工業(yè)品上漲幅度要遠遠高于基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品。
　　但我們擬合的“再庫存動力指標(biāo)”顯示，美國再庫存動力正在經(jīng)歷從高點回落的態(tài)勢。這意味著，再庫存動力依然在支持經(jīng)濟增長，但是環(huán)比增速正在減弱。
　　從實際的經(jīng)濟周期角度理解，當(dāng)存貨水平回到“意愿水平”之后，從零售商到貿(mào)易商，再到生產(chǎn)商，關(guān)注的是實體經(jīng)濟的消費動力到底如何，如果消費動力充足，那么經(jīng)濟將進入正循環(huán)，結(jié)果將是不斷提高的產(chǎn)能利用率，不斷改善的消費，不斷強化的大宗商品需求。但如果實體消費沒有真實啟動，那意味著存貨水準可能已經(jīng)高于“意愿水平”，或者解釋為存貨過多，面臨的結(jié)果將是一輪“再去庫存化”。市場憂慮的其實恰恰就是這個“去庫存化”的過程，遙想2008年國際原油、銅的去庫存，市場不計價格清理庫存導(dǎo)致價格暴跌，中國的去庫存代表商品恰恰是鋼材，價格從最高的5700元以上跌至3100元以下。
　　不同工業(yè)品正經(jīng)歷庫存攀升、價格攀升的過程。我們認為，LLDPE、銅、鐵礦砂的“再去庫存”的可能性非常大。在進行全國范圍的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易商和廠商庫存均處于歷史高位。新產(chǎn)能達產(chǎn)在即，但進口量卻并未減少，貿(mào)易商囤貨待漲信心非常強。但LLDPE的核心在于農(nóng)膜需求受到天氣影響逐步下滑，進一步推低對 LLDPE的消費需求，在新產(chǎn)能達產(chǎn)的階段，供給壓力將更大程度體現(xiàn)出來，再去庫存的可能性較高。
　　頗為憂慮的品種是銅和鋼材。這兩個品種的需求對經(jīng)濟周期敏感度最高，但面臨周期拐點。二者的共同特點是，價格與庫存同時上行。這意味著供需環(huán)境變差的情景之下，市場對價格的預(yù)期支持存貨增加，而囤貨導(dǎo)致價格進一步走高——在和供需沒有關(guān)系的情況下，市場需求方對貨物的希望僅僅在于價格上漲，這即為泡沫的顯著特征。
　　供需面緊張 白糖是首選
　　我們看漲1009合約，原因如下：首先，生產(chǎn)白砂糖利潤再現(xiàn)，原糖需求啟動的可能性很大。
　　我們追蹤的ICE白糖與NYBOT原糖價差達到160美元/噸，如此高的加工利潤是從2005年以來的最高值，這意味著加工原糖的動力很強。
　　上周，全球主要原糖進口商俄羅斯，將進口關(guān)稅從140美元/噸下調(diào)到45美元/噸。俄羅斯是重要原糖加工國家，其加工原糖后生產(chǎn)的白糖產(chǎn)量中，接近50%均出口。在160美元的白糖溢價條件下，其進口原糖的可能性很大，這將提振國際原糖需求。
　　從基差角度看，在NYBOT原糖價格回落階段，無論是巴西還是泰國的貼水依然保持強勁，這反映了現(xiàn)貨需求旺盛，而巴基斯坦和埃及的原糖招標(biāo)也可能進一步推動原糖需求。
　　國內(nèi)方面，在4月最后一周的云南糖會上，本榨季糖產(chǎn)量的確切數(shù)據(jù)將被公布。草根調(diào)研顯示，廣西糖廠全部收榨，產(chǎn)量低于710萬噸，這意味著本榨季糖產(chǎn)量較為緊張。基差堅挺情況下，糖廠正常銷糖，而草根調(diào)研也顯示貿(mào)易商囤積糖動力也不強。這意味著基本面健康，我們給糖評為“優(yōu)等生”！在外盤價格堅挺背景下，堅定看好糖在未來一個月的表現(xiàn)。

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