7月20日國內(nèi)某媒體刊發(fā)了《迷失的獐子島》一文，導(dǎo)致獐子島當(dāng)日大跌8%，7月21日公司發(fā)布澄清公告，對報道中相關(guān)事項作了澄清說明。
    從公司澄清公告來看，公司的確在某些生產(chǎn)環(huán)節(jié)的管理上出現(xiàn)了一定紕漏、被個別損公肥私者利用進(jìn)而導(dǎo)致公司蝦夷扇貝投苗量不足的事實；但總體上，我們認(rèn)為相關(guān)媒體對公司治理結(jié)構(gòu)、一季度業(yè)績下滑等事件作了過度解讀，而對公司得天獨厚的海域資源核心競爭優(yōu)勢認(rèn)識不足、對農(nóng)業(yè)公司向消費品公司轉(zhuǎn)型的艱難性認(rèn)識不足、對未來盈利持續(xù)穩(wěn)健增長的確定性認(rèn)識不足。因此，我們認(rèn)為股價下跌既是對前期風(fēng)險的集中釋放，也是未來中長線投資者逢低買入的良好契機(jī)，這才是客觀認(rèn)識獐子島的正確視角。
    我們預(yù)計到2012年底，獐子島將會擁有清潔海域資源近350萬畝，按照大連地區(qū)最新海域交易價格5000元/畝計算，這350萬畝海域僅按市場價格交易其市場價值將高達(dá)175億元，這還不包括海底歷年投苗累積的海珍品存貨價值及獐子島品牌和渠道價值;截至2012年 7月22日，獐子島總市值近152.89億元，即便同海域資源底限價值相比也被低估15%?？陀^上講，當(dāng)前市值中長期投資介入的安全邊際非常明顯。
    上半年，獐子島蝦夷扇貝單產(chǎn)水平大幅下降至80公斤/畝，這是導(dǎo)致盈利下降的最核心要素，我們預(yù)計下半年單產(chǎn)水平呈環(huán)比改善態(tài)勢。即使不考慮新海、老海域的分布問題，僅海大金貝、野生扇貝苗等因素的貢獻(xiàn)，未來三年穩(wěn)步提升到114公斤/畝上方，我們認(rèn)為這將是獐子島未來幾年盈利保持持續(xù)快速增長的基石。
    上半年蝦夷扇貝價格持續(xù)上漲，較去年均價已上漲25%，預(yù)計上半年為盈利最差階段，下半年環(huán)比改善可期，且明年會優(yōu)于今年，從投資角度上講，谷底投資理論上不確定性最大，但潛在回報率也可能最高。
    我們一直引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者，未來要投資具備啞鈴型特征(前端資源優(yōu)勢+后端品牌優(yōu)勢)的“消費型”農(nóng)業(yè)公司，而不是只擁有資源的“生產(chǎn)型”農(nóng)業(yè)公司，而農(nóng)業(yè)公司的品牌化晉級之路面臨著資金短板、管理理念滯后、人才匱乏等諸多困難，盡管路漫漫其修遠(yuǎn)兮，但不經(jīng)歷風(fēng)雨也難以見彩虹。以獐子島為代表的一批農(nóng)業(yè)公司正在這條晉級之路摸索前行，雖然過程曲折但方向正確，投資者要有信心和耐心。
    “市場+資源”的經(jīng)營轉(zhuǎn)型，“活品+凍品”兩張銷售網(wǎng)絡(luò)的推進(jìn)有利于公司中長期業(yè)績的穩(wěn)定增長。目前，公司蝦夷扇貝活品網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋全國200個縣市，2012年上半年基本完成“大雙贏”銷售模式的改組，活品銷售扁平化，公司對終端經(jīng)銷商的掌控力度加強(qiáng)，這從上半年蝦夷扇貝活品價格上漲中已基本體現(xiàn)出來，公司正積極對凍品業(yè)務(wù)的國內(nèi)和國外渠道進(jìn)行改造，在加工品種多元化和渠道建設(shè)上進(jìn)一步優(yōu)化，目前國內(nèi)市場需求旺盛，預(yù)計未來兩年公司加工品業(yè)務(wù)的對內(nèi)銷售占比將大幅提升，這在很大程度上擺脫公司加工品以往過度依賴海外市場，盈利能力偏弱的狀況;外銷方面的看點在于歐盟復(fù)關(guān)，我們預(yù)計最快今年、最慢明年長?？h有可能率先復(fù)關(guān)出口歐盟，獐子島將是最大的受益者，其次是海洋島。
    預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為0.85元、1.20元和1.60元，較前次分別下調(diào)-0.09元、-0.44元和 -0.60元，按2012年30倍PE計算，目標(biāo)價格區(qū)間25.38-29.90元，維持“買入”評級。同時需要指出的是，此次盈利假設(shè)，我們將公司 2012年扇貝單產(chǎn)下調(diào)至80公斤/畝，平均價格28.6元/公斤，已經(jīng)具備了足夠的安全邊際。
基于公司得天獨厚的海域資源儲備所帶來的產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)張、及獐子島品牌溢價帶來的價格及毛利率提升，我們長期推薦公司股票，近期負(fù)面報道沖擊及中報盈利階段性底部有望為中線投資者提供較好的介入時點。
    風(fēng)險提示：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行和低迷時間若超出預(yù)期，則蝦夷扇貝、海參、鮑魚等海珍品需求可能低于預(yù)期。
    （2）蝦夷扇貝單產(chǎn)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期，可能對獐子島未來幾年盈利水平及估值中樞構(gòu)成壓制。

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