啤酒行業(yè)2022H1：他強(qiáng)任他強(qiáng)，清風(fēng)拂山崗

截至目前，啤酒行業(yè)上市公司2022中報(bào)披露基本完成，我們選取幾家主要啤酒公司的半年報(bào)進(jìn)行分析。上半年在華東華南多地疫情、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻、原材料和包材成本處于高位的三重壓力下，啤酒行業(yè)走出V型趨勢(shì)。龍頭公司頂住壓力、展現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性，均實(shí)現(xiàn)收入、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)；噸成本提升短暫壓制毛利率，啤酒公司積極應(yīng)對(duì)，進(jìn)行提價(jià)傳導(dǎo)成本壓力，另外縮減費(fèi)用投放對(duì)沖了成本增加，取得凈利率的提升改善。同時(shí)我們也看到，“高端化”這一產(chǎn)業(yè)邏輯持續(xù)演繹，高端品表現(xiàn)好于行業(yè)整體，各家企業(yè)也紛紛表示將堅(jiān)定推行高端化戰(zhàn)略。展望未來(lái)，成本壓力緩解、體育賽事有望帶動(dòng)下半年啤酒需求，建議重點(diǎn)把握走在高端化前列的啤酒龍頭， 推薦華潤(rùn)啤酒，關(guān)注青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒。

量?jī)r(jià)：行業(yè)V型走勢(shì)，龍頭展現(xiàn)韌性，噸價(jià)繼續(xù)提

2022年上半年啤酒產(chǎn)量先降后升，同比增速呈“V”型反轉(zhuǎn)，產(chǎn)量同比下滑2%。各公司銷量來(lái)看，龍頭公司好于行業(yè)整體，重啤、燕京、珠江啤酒實(shí)現(xiàn)銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)，華潤(rùn)和青啤小幅微降。均價(jià)來(lái)看，龍頭公司提升幅度明顯高于二三梯隊(duì)，主要是受提價(jià)動(dòng)作和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的帶動(dòng)。

高端化：高端品表現(xiàn)強(qiáng)于整體，推新步伐不減

高端化邏輯繼續(xù)演繹，一方面體現(xiàn)在整體均價(jià)提升上，另一方面也體現(xiàn)中高端產(chǎn)品的占比提升。分價(jià)格帶來(lái)看，盡管各啤酒企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的劃分口徑不一致，但各企業(yè)自身高端產(chǎn)品相比低端產(chǎn)品都取得了更快的增長(zhǎng)。

上半年各啤酒企業(yè)推新步伐不減，都有順應(yīng)年輕化、高端化的新品推出，新品集中于次高端及以上價(jià)格帶。

財(cái)報(bào)分析：龍頭抗壓能力強(qiáng)，費(fèi)用縮減對(duì)沖成本壓力

上半年在疫情、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響下，啤酒龍頭公司頂住壓力實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)，與區(qū)域性企業(yè)出現(xiàn)分化。整體來(lái)看行業(yè)上半年?duì)I收增長(zhǎng)7.2%，其中頭部企業(yè)的增速明顯好于整體，重啤收入增長(zhǎng)最快，達(dá)到11.2%，其次為燕京啤酒；利潤(rùn)端，頭部企業(yè)均實(shí)現(xiàn)20%左右增長(zhǎng)。分地區(qū)來(lái)看，疫情影響較小的中部地區(qū)增長(zhǎng)較好。上半年噸成本提升明顯，銷售費(fèi)用則有縮減，對(duì)沖了成本端壓力，綜合影響下，上半年啤酒企業(yè)毛利率承壓，但凈利率保持穩(wěn)健。

展望：成本壓力趨于緩和，龍頭堅(jiān)定高端化路線

包材價(jià)格進(jìn)入下行通道，成本壓力緩和，疊加上半年提價(jià)落實(shí)，行業(yè)盈利能力有望修復(fù)提升。頭部企業(yè)表態(tài)積極，堅(jiān)定推行高端化戰(zhàn)略，將不斷推出新產(chǎn)品、推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。當(dāng)前疫情形勢(shì)緩和，經(jīng)營(yíng)層面也迎來(lái)改善，下半年歐冠、世界杯開(kāi)幕，體育賽事有望帶動(dòng)啤酒銷量，低基數(shù)下高增長(zhǎng)可期。建議重點(diǎn)把握走在高端化前列的啤酒龍頭，推薦華潤(rùn)啤酒，關(guān)注青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響消費(fèi)；原材料及包材價(jià)格大幅上漲。

來(lái)源：國(guó)聯(lián)證券