一家企業(yè)踩中千億行業(yè)風(fēng)口，為何在一年中市值蒸發(fā)超過300億元，凈利潤下降超過50%？

這家企業(yè)就是被譽(yù)為“復(fù)合調(diào)味品行業(yè)龍頭”的天味食品（603317.SH），于2019年4月上市之后，一路高歌猛進(jìn)，2019年和2020年的營收增速都在22%以上。

不過，2021年，天味食品表現(xiàn)不佳，令人意外。

1月24日，天味食品發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.26億元，同比減少14.34%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.79億元，同比減少50.96%。

天味食品在業(yè)績預(yù)告中表示，2021年業(yè)績不達(dá)預(yù)期的主要原因有四個(gè)方面，包括居民消費(fèi)力下降，銷售收入不及預(yù)期；主要原材料成本上漲；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率下降；行業(yè)競爭加劇，促銷力度加大。

天味食品的股價(jià)在過去一年跌跌不休，市值蒸發(fā)超過300億元。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，從2020年12月31日收盤價(jià)82.24元，到2021年12月31日的26.81元（復(fù)權(quán)價(jià)約為32.42元），跌幅超過60%。

公布業(yè)績預(yù)告之后的兩天，天味食品的股價(jià)繼續(xù)下跌，1月26日收報(bào)21.47元。

過去一年，這家深耕復(fù)合調(diào)味料的龍頭企業(yè)，到底怎么了？

野蠻生長

天味食品的發(fā)家史，最早可以追溯到1993年。

當(dāng)年5月，成都市金牛區(qū)人民政府財(cái)貿(mào)辦公室（現(xiàn)成都市金牛區(qū)商務(wù)局）劃撥商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)資金款項(xiàng)20萬元，組建成都市天味食品廠，法人代表正是天味食品的掌門人鄧文。

2000年5月，鄧文、唐璐夫婦出資成立成都天味；2006年，成立自貢天味，主業(yè)生產(chǎn)香辣醬、甜面醬。2008年天味有限收購整合自貢天味和天味商貿(mào)，公司逐漸發(fā)展為以火鍋調(diào)料和中式菜品調(diào)料為主的大型復(fù)合調(diào)味料生產(chǎn)企業(yè)。

鄧文、唐璐夫婦合計(jì)持股比例為74.85%。

公司產(chǎn)品包括火鍋調(diào)料、中式菜品調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料、香辣醬等100多個(gè)品種，其中，火鍋底料的營收占比維持在50%左右，川菜調(diào)料營收占比超過40%。主要品牌包括“大紅袍”“好人家”“天車”，營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全國 31 個(gè)省市。

在商業(yè)模式上，天味食品自采自研自產(chǎn)，渠道以經(jīng)銷為主，全國共有3001家經(jīng)銷商，2020 年收入占比 84.60%。

2019年，天味食品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.27億元，同比增長22.26%。2020年受疫情影響和下游需求爆發(fā)式增長，其營收為23.65 億元，同比增長36.90%，歸母凈利潤3.64億元，同比增長22.66%。

盡管2021年銷售情況不及預(yù)期，天味食品的發(fā)展前景一直被券商看好。對于其所處的復(fù)合調(diào)味料市場，各機(jī)構(gòu)都給出了樂觀預(yù)測。

據(jù)艾媒咨詢統(tǒng)計(jì)，2020 年復(fù)合調(diào)味品市場規(guī)模達(dá) 1491 億元，占調(diào)味品市場規(guī)模的 37.7%，2013-2020年復(fù)合增速達(dá) 15.1%。

2020年中國復(fù)合調(diào)味品滲透率僅為26%，遠(yuǎn)低于飲食文化與中國相近的日本、韓國，預(yù)計(jì)未來5年將保持10%-15%的復(fù)合增速，2025年市場規(guī)模或可突破2500億元。

破局關(guān)鍵

渤海證券在去年底的一份研報(bào)中指出，終端消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，高基數(shù)、高庫存、高費(fèi)用投放等因素，對天味食品的業(yè)績造成較大影響。

其一，市場競爭加劇。

相較于傳統(tǒng)調(diào)味品，復(fù)合調(diào)味品的工藝流程相對簡單，因此產(chǎn)品壁壘較低。2020年由于疫情期間居家隔離，行業(yè)規(guī)模快速增長，相關(guān)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。同時(shí)，餐飲連鎖企業(yè)及調(diào)味品企業(yè)紛紛入局，市場競爭日益激烈。

由于階段性的供過于求，導(dǎo)致各個(gè)企業(yè)紛紛加大費(fèi)用投放以期推動銷售。

其二，渠道庫存水平較高。

天味食品在2020 年開啟雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，“好人家”定位中高端市場，“大紅袍”定位大眾市場和餐飲端小客戶，對原有經(jīng)銷商進(jìn)行拆分。

將“大紅袍”品牌從原來的銷售體系中分離，成立大紅袍事業(yè)部，并拓展屬于“大紅袍”的新經(jīng)銷商。至2020年末，經(jīng)銷商數(shù)量達(dá) 3001 家，較 2019 年末增加 1780 家，增長146%。經(jīng)銷商隊(duì)伍的迅速擴(kuò)大為公司的穩(wěn)定經(jīng)營帶來隱患，渠道庫存水平較高。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，其經(jīng)銷商渠道營收占比84.60%，定制餐調(diào)渠道營收占比 6.88%，電商渠道營收占比 6.56%，直營商超、外貿(mào)等其他占比 1.11%。

其三，廣告費(fèi)用高企。

自 2020 年下半年開始，天味食品加大品牌投入，通過與一線明星的合作，積極擴(kuò)大品牌影響力，開啟品牌年輕化戰(zhàn)略布局，但同時(shí)推高了廣告費(fèi)用。

短期庫存的增加以及競爭加劇迫使企業(yè)增加促銷費(fèi)用，在2021年上半年，天味食品的銷售費(fèi)用率達(dá)23.18%，同比上升9.61%。

銷售費(fèi)用的大規(guī)模投放影響了公司的短期業(yè)績，但從長期來看有助于加速全國化布局。

對于如何突破發(fā)展瓶頸，食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為“五多”產(chǎn)略布局是破局的關(guān)鍵。

朱丹蓬告訴《21CBR》記者，在懶人經(jīng)濟(jì)影響下，復(fù)合調(diào)味品的剛需性質(zhì)在不斷提升。天味食品近95%的收入來自火鍋底料和川味調(diào)料，可以利用資本市場的紅利進(jìn)行多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費(fèi)人群的“五多”戰(zhàn)略布局，借此突破原有產(chǎn)業(yè)的瓶頸。

有業(yè)界人士認(rèn)為，渠道和供應(yīng)鏈?zhǔn)琴Y本重點(diǎn)考量的兩大核心要素，也決定了公司能否從復(fù)合調(diào)味品賽道中脫穎而出。

來源：21世紀(jì)商業(yè)評論