“油中茅臺”金龍魚再次遭遇到業(yè)績滑鐵盧。

就在近日，金龍魚發(fā)布了2021年業(yè)績快報。數(shù)據(jù)顯示，公司2021年全年實現(xiàn)營業(yè)收入2262.3億元，同比增長16.1%；實現(xiàn)凈利潤41.32億元，同比下降31.1%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為49.96億元，同比下降43.2%。

“油茅”的未來，究竟在哪里？

1、“油中茅臺”：糧油巨無霸，產(chǎn)業(yè)鏈深加工

自上個世紀80年代進入中國食用油市場以來，益海嘉里幾乎每一步都踩中了國內(nèi)糧油改革發(fā)展的關(guān)鍵點。先是在深圳蛇口設(shè)廠，隨后為中國引進了小包裝食用油的概念，并在國家將糧油列入外資禁入名單之前，完成全國性的生產(chǎn)布局，最終成為國內(nèi)糧油領(lǐng)域絕無僅有的外資存在。

飼料原料以及油脂科技板塊中，飼料原料產(chǎn)品主要包括豆粕、菜粕、米糠、麩皮等產(chǎn)品；油脂科技產(chǎn)品包括脂肪酸、皂粒、甘油、表面活性劑等產(chǎn)品。

廚房產(chǎn)品中，食用油是金龍魚第一大收入來源，收入占比約為45%，市場份額（合計）約為40%，大幅領(lǐng)先于中糧（份額約為12.5%）和山東魯花（份額約為11%）等對手。

2021年1月，金龍魚最高股價曾漲至145.51元，總市值高達7861億元，“油茅”大名在二級市場更是大名遠揚。

2、廚房產(chǎn)品：盈利能力弱，定價權(quán)缺失

盈利能力不足、毛利率下滑成為金龍魚業(yè)績下滑的主要原因。

盡管有著縱向一體化布局和產(chǎn)業(yè)鏈深加工能力，金龍魚整體盈利能力卻并不突出，2020年綜合毛利率僅為12.33%。其中，廚房食品板毛利率為13%，飼料原料及油脂科技毛利率為10.66%。

毛利率水平越低，毛利率下滑給凈利潤所帶來的邊際沖擊力越大。2021年前三季度，金龍魚綜合毛利率更是降至8.75%，毛利率同比下滑27.68%。

值得關(guān)注的還有政策性因素。由于糧油米面等產(chǎn)品屬于涉及民生的剛性產(chǎn)品，在我國CPI權(quán)重體系中占比也較高，其產(chǎn)品價格受到國家嚴格管控，企業(yè)自身提價空間有限。而另一方面，為了穩(wěn)定市場糧價、促進農(nóng)民增收，目前我國農(nóng)業(yè)主管部門對水稻、小麥等主要農(nóng)產(chǎn)品規(guī)定最低采購價格。

如此一來，金龍魚就面臨到“計劃電與市場煤”類似的矛盾，原材料價格跟隨市場，產(chǎn)品價格卻受到管控，這就成為公司盈利能力不足的一個深層次原因。

這與貴州茅臺有著本質(zhì)的區(qū)別。貴州茅臺之所以成為“茅臺”，本質(zhì)上就在于國家于上個世紀80年代末放開了對名酒的價格管制，企業(yè)擁有了產(chǎn)品的自主定價權(quán)。而對于缺少定價權(quán)的金龍魚來說，業(yè)績增長只能通過規(guī)模擴張來進行。

不過，隨著生活水平的提高，近年來我國居民肉類、乳類等食品消費在飲食中的占比不斷提高，人均植物油消費量、人均谷物消費量則出現(xiàn)逐年下滑的趨勢。食用油、谷物類消費量見頂跡象明顯。

農(nóng)村農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2016-2020年，國內(nèi)食用油消費量分別是3377萬噸、3440萬噸、3338萬噸、3289萬噸、3278萬噸。

顯然，居民飲食結(jié)構(gòu)的變化，正在成為金龍魚廚房產(chǎn)品未來發(fā)展的一大隱患。

3、飼料原料及油脂科技：科技含量低，套期保值風險高

4、進軍調(diào)味品市場，能否打贏另一場廚房戰(zhàn)爭？

盡管股價遭遇到持續(xù)下挫，投資者對“油茅”的關(guān)注度和投資熱情依舊不減。截至2021年末，金龍魚股東人數(shù)已經(jīng)超過了20萬。

對于投資金龍魚的邏輯，林園曾在一次采訪中表示，跟嘴巴相關(guān)的東西是一個人的基本生活需求，人生無非“吃喝”二字。凡是跟嘴巴相關(guān)的是一些快速消費品，對未來比較容易把握。

而無論是原材料上漲壓力還是套期保值影響，都說明金龍魚本身的護城河并不夠?qū)拸V，這也說明二級市場對其“油茅”的定位似乎過于牽強。

根據(jù)公司規(guī)劃，未來金龍魚將重點進軍調(diào)味品市場，產(chǎn)品涉及醬油、火鍋底料、復合調(diào)味料等產(chǎn)品。

另外，海天味業(yè)等調(diào)味品公司同樣對糧油市場虎視眈眈。2021年1月，海天子品牌“油司令”天貓旗艦店正式上市，目標直指金龍魚的腹地。

但對于已經(jīng)被架上“油茅”之位的金龍魚而言，“調(diào)味品之戰(zhàn)”已經(jīng)是一個不得不講好的新故事。

來源：鈦媒體APP